अध्याय 11: ऑप्शन ग्रीक सीखें – भाग 1

किसी भी परिसंपत्ति वर्ग में सभी ट्रेडिंग का उद्देश्य कम कीमत पर खरीदना और अधिक कीमत पर बेचना होता है। लेकिन चूंकि अन्य सभी व्यापारी भी यही करने की कोशिश कर रहे हैं, इसलिए बेहतर प्रदर्शन करने के लिए, एक व्यापारी को कारोबार की जा रही परिसंपत्ति का मूल्यांकन इस तरह से करना चाहिए कि उसे 'सही मूल्य' किसी और से पहले और बेहतर पता हो।

इक्विटी में, बुनियादी निवेशक 'डिस्काउंटेड कैश फ्लो' (DCF) नामक बड़े और जटिल मॉडल का उपयोग करते हैं। कंपनी का नकदी प्रवाहवह 'अंतर्निहित सत्य' है जिसका उपयोग किसी शेयर के 'सही मूल्य' का अनुमान लगाने के लिए किया जाता है। यदि यह वर्तमान बाजार मूल्य से अधिक निकलता है, तो व्यापारी शेयर खरीद लेंगे क्योंकि इसमें एक मूल्य है जिसे अभी तक बाजार द्वारा शामिल नहीं किया गया है। और अगर DCF मॉडल कहता है कि शेयर का मूल्य मौजूदा बाजार मूल्य से कम होना चाहिए, तो व्यापारी शेयर को शॉर्ट कर देते हैं।

व्यवसाय जितना ज़्यादा नकदी प्रवाह उत्पन्न करता है, DCF मॉडल उस कंपनी के शेयर का उतना ही ज़्यादा मूल्य निर्धारित करता है।

यह मॉडल व्यापारी को किसी परिसंपत्ति का मूल्य निर्धारण करने की अनुमति देता है। इसलिए, मॉडल जितना सटीक होगा, व्यापारी उतने ही अधिक आत्मविश्वास से पैसा कमा सकता है।

विकल्पों का मूल्यांकन करने वाले मॉडल संभावना को 'अंतर्निहित सत्य' के रूप में देखते हैं। अधिक विशेष रूप से, वे यह अनुमान लगाने का प्रयास करते हैं कि कोई दिया गया विकल्प अनुबंध समाप्ति के समय लाभदायक होगा या नहीं।

विकल्प मूल्य निर्धारण को प्रभावित करने वाले कारक

सिक्के, पासे या लॉटरी के विपरीत, एक विकल्प का मूल्य पूरी तरह से यादृच्छिक नहीं होता है, यह कुछ अन्य अवलोकनीय मात्राओं पर निर्भर करता है। यह इस पर निर्भर करता है

स्पॉट मूल्य: ‘व्युत्पन्न’ की मूल परिभाषा यह है कि परिसंपत्ति अपना मूल्य किसी अंतर्निहित से प्राप्त करती है। यदि वर्तमान मूल्य किसी ऑप्शन के स्ट्राइक के करीब है, तो इस बात की संभावना अधिक होती है कि ऑप्शन इन द मनी होगा।

यदि अंतर्निहित कोई व्यवसाय है, तो उसका मूल्य स्टॉक (इक्विटी) बाजार द्वारा निर्धारित होता है, जहाँ विभिन्न व्यापारी और निवेशक कंपनी के नकदी प्रवाह और भविष्य की संभावनाओं को देखकर यह पता लगाने की कोशिश करते हैं कि कंपनी का प्रदर्शन कितना अच्छा (या खराब) है।

स्ट्राइक मूल्य: चुनने के लिए कई स्ट्राइक होने पर, कोई भी स्ट्राइक स्पॉट के जितना करीब होगी, स्ट्राइक के इन द मनी होने की संभावना उतनी ही अधिक होगी। यदि एबीसी लिमिटेड का शेयर ₹2000 पर है, तो ₹2100 स्ट्राइक वाले ऑप्शन के इन द मनी होने की संभावना ₹2100 स्ट्राइक वाले ऑप्शन की तुलना में अधिक होगी। 3000.

स्ट्राइक एक बाधा की तरह है जिसे एक ट्रेडर प्राप्त करना या पार करना चाहता है। ट्रेडर की भविष्यवाणी उस बाधा से कितनी ऊपर जाती है, इस पर निर्भर करते हुए, पोजीशन अधिक लाभदायक होगी।

समाप्ति का समय:जिस ऑप्शन की समाप्ति में अधिक समय लगता है, उसके अंतर्निहित विकल्प में अधिक घटनाएँ घटित होंगी। रिलायंस इंडस्ट्रीज जैसे एकल स्टॉक ऑप्शन के लिए, तेल की कीमतों में बदलाव होने में अधिक समय लगता है, कंपनी के नकदी प्रवाह में उतार-चढ़ाव हो सकता है, कंपनी के प्रतिस्पर्धी मजबूत या कमजोर हो सकते हैं। सामान्य तौर पर, समाप्ति में जितना अधिक समय लगता है, उतनी ही अधिक यादृच्छिक घटनाएँ घटित हो सकती हैं। इसलिए, ऑप्शन की कीमत में बदलाव की संभावना भी बढ़ जाती है, जिससे यह अधिक संभावना हो जाती है कि कोई घटना ऑप्शन के लाभ में समाप्त होने का कारण बनेगी।

यह कारक एक अजेय रेलगाड़ी की तरह है। एक बार समय की गाड़ी स्टेशन से निकल जाए, तो वह तब तक नहीं रुकेगी जब तक वह अंत तक नहीं पहुँच जाती, और बाज़ार या व्यापारी इस गाड़ी को रोकने के लिए कुछ नहीं कर सकते। जब समाप्ति में कोई समय नहीं बचता, तभी यह सच्चाई सामने आती है कि विकल्प का कोई मूल्य बचा है या नहीं, या वह बेकार है।

विकल्प विक्रेता इस सबसे बड़ी निश्चितता का पूरा फ़ायदा उठाने के लिए ऐसे विकल्प बेचते हैं जिनके बारे में उन्हें लगता है कि वे बेकार ही समाप्त हो जाएँगे, जबकि विकल्प खरीदार उन अन्य कारकों में होने वाले बदलावों का अनुमान लगाने की कोशिश करते हैं जिनसे विकल्प लाभदायक बन सकता है।

अस्थिरता:हम सभी ने बुल और बियर बाज़ारों के बारे में सुना है। हम ऐसे लंबे समय भी देखते हैं जब बाज़ार 'साइडवेज़' चलता है, न बुल और न बियर। हालाँकि विकल्प आपको बुल या बियर, दोनों ही चालों से मुनाफ़ा कमाने की अनुमति देते हैं, लेकिन बाज़ार के 'साइडवेज़' चलने पर मूल्य में बदलाव की संभावना कम हो जाती है। ऐसे समय में हम कह सकते हैं कि 'अस्थिरता कम होती है'। जैसे-जैसे अस्थिरता बढ़ती है, अंतर्निहित की कीमत में महत्वपूर्ण उतार-चढ़ाव की संभावना बढ़ जाती है, और इसलिए विकल्पों की कीमत भी बढ़ जाती है।

तेज और मंदी की दुनिया में, अस्थिरता एक हाथी की तरह है। चाहे तेजड़िए जीत रहे हों या मंदी, अगर अनिश्चितता का हाथी चलना शुरू कर देता है, तो वह अपनी अस्थिरता से पूरे बाजार को अपनी ओर खींच लेगा।

ब्याज दरें: मार्जिन पर व्यापार करने वाले लोग समझते हैं कि पूंजी की एक लागत होती है। यह वह राशि है जो वे ब्रोकर को व्यापार के लिए पूंजी उधार लेने के लिए देते हैं। विकल्प मॉडल इस लागत को 'ब्याज दर' के रूप में शामिल करते हैं, जहाँ व्यापारियों द्वारा पोजीशन लेने के लिए पूंजी आवंटित करने की लागत को भी शामिल किया जाता है।

चूँकि अधिकांश विकल्पों का व्यापार समाप्ति के अपेक्षाकृत करीब होता है, इसलिए वार्षिक ब्याज दर विकल्प की कीमतों को ज़्यादा प्रभावित नहीं करती है। हालाँकि, अगर बैंक अचानक उधार पर महत्वपूर्ण ब्याज लेना शुरू कर देते हैं, तो यह एक आवश्यक कारक बन जाता है। दूसरा कारण यह हो सकता है कि यदि मूल्यांकन किए जा रहे विकल्प की समाप्ति में लंबा समय लग रहा है (जैसे कुछ मौसम डेरिवेटिव (जिनका उपयोग कृषि क्षेत्र के लिए मौसम बीमा को हेज करने के लिए किया जाता है) के मामले में वर्षों या दशकों तक, तो विकल्प की कीमत निर्धारित करने में ब्याज दरें एक महत्वपूर्ण कारक बन जाएंगी।

यहाँ एक सुझाव है: इन पाँच कारकों को जानने के बाद, पहला कदम उन्हें एक विकल्प मूल्य निर्धारण मॉडल में शामिल करना और एक विकल्प अनुबंध का 'सही मूल्य' प्राप्त करना है। यदि यह 'सही मूल्य' वर्तमान बाजार मूल्य से ऊपर या नीचे है, तो एक अंतर है जिसका फायदा उठाया जा सकता है। इस अंतर का फायदा उठाने को 'आर्बिट्रेज' कहा जाता है।

इक्विटी के मामले में, एक बार जब कोई निवेशक या व्यापारी कोई पोजीशन ले लेता है, तो वे अपने डिस्काउंटेड कैश फ्लो मॉडल को बनाते समय किए गए इनपुट और मान्यताओं में बदलावों के लिए समाचारों की निगरानी करते हैं। जानकारी उन्हें बता सकती है कि कंपनी को कठिन समय का सामना करना पड़ेगा, या कंपनी के प्रतिस्पर्धियों को अचानक बढ़त मिल गई है, या यह भी हो सकता है कि पूरी दुनिया अब एक महामारी का सामना कर रही है जिससे कंपनी का प्रदर्शन और भी खराब हो सकता है, और इसलिए शेयर की कीमत में गिरावट की उम्मीद है। मॉडलिंग मान्यताओं में बदलाव के आधार पर, व्यापारी उस कंपनी के स्टॉक में अपनी पोजीशन बढ़ाता या घटाता है।

इसी तरह, ऑप्शन ट्रेडिंग में, पाँच कारकों के आधार पर पोजीशन ली जाती है। समय के साथ, ये कारक बदलते हैं, जिससे ऑप्शन की कीमत में बदलाव होता है।

सभी कारक ऑप्शन की कीमत को अपनी ओर खींचने की कोशिश कर रहे हैं, चाहे व्यापारी अपनी चुनी हुई बाधा पार कर पाता है या नहीं, यह इस बात पर निर्भर करता है कि व्यापारी अपनी पोजीशन बनाए रखने के दौरान कौन सा कारक सबसे मज़बूत या सबसे तेज़ गति से चलता है।

इन कारकों को एक-दूसरे से अलग करने में मदद करने के लिए, व्यापारी को प्रत्येक कारक का अलग से अध्ययन और निगरानी करने की अनुमति देने के लिए, हम प्रत्येक की गतिशीलता का अध्ययन 'ऑप्शन ग्रीक्स' के रूप में करते हैं।

सारांश

• ऑप्शन की कीमतें स्पॉट मूल्य, स्ट्राइक मूल्य, समाप्ति समय, अस्थिरता और ब्याज दर पर निर्भर करती हैं।

• यदि वर्तमान मूल्य किसी ऑप्शन के स्ट्राइक के करीब है, तो ऑप्शन के इन-द-मनी एक्सपायर होने की संभावना अधिक होती है।

• समाप्ति समय जितना लंबा होगा, उतनी ही अधिक यादृच्छिक घटनाएँ घट सकती हैं, और इसलिए ऑप्शन मूल्य में परिवर्तन की संभावना भी बढ़ जाती है।

• उच्च अस्थिरता अंतर्निहित मूल्य में महत्वपूर्ण उतार-चढ़ाव की संभावना को बढ़ाती है, और इसलिए, विकल्पों की कीमत भी बढ़ जाती है।

अगले अध्याय में, हम दो विकल्प ग्रीक, डेल्टा और गामा के बारे में जानेंगे।

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