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पूंजीगत परिसंपत्ति मूल्य निर्धारण मॉडल (CAPM): व्याख्या

12 Mins 27 Jun 2023 0 COMMENT

कैपिटल एसेट प्राइसिंग मॉडल क्या है?

कैपिटल एसेट प्राइसिंग मॉडल एक वित्तीय ढांचा है जो बाजार में निवेश के जुड़े जोखिम के आधार पर किसी सुरक्षा में निवेश पर अनुमानित रिटर्न प्राप्त करता है। यहाँ उल्लिखित जोखिम को ‘व्यवस्थित जोखिम’ भी कहा जाता है, और यह अपरिहार्य है क्योंकि यह बाजार की अस्थिरता से उत्पन्न होता है।

सीएपीएम मॉडल किसी परिसंपत्ति की अपेक्षित रिटर्न दर (इनाम) और अस्थिरता (जोखिम) के बीच एक रैखिक संबंध प्रदर्शित करता है। सीएपीएम गणना इस अपेक्षित रिटर्न पर पहुँचने के लिए बाजार की अस्थिरता और इस जोखिम-मुक्त दर के बीच संबंध का उपयोग करती है। सीएपीएम मॉडल इस तथ्य पर आधारित है कि उच्च जोखिम वाले निवेश भी अधिक लाभ देते हैं।

पूंजी परिसंपत्ति मूल्य निर्धारण मॉडल का उपयोग वित्त में जोखिमपूर्ण प्रतिभूतियों में निवेश से मूल्य और साथ ही रिटर्न का अनुमान लगाने के लिए किया जाता है। जैसा कि हम जानते हैं कि पूंजी परिसंपत्ति मूल्य निर्धारण मॉडल क्या है, आइए अब CAPM सूत्र पर ध्यान केंद्रित करें।

CAPM सूत्र और गणना

CAPM का उपयोग करके अपेक्षित रिटर्न दर की गणना करने का सूत्र इस प्रकार है:

 

जहाँ,

ER = निवेश पर अपेक्षित प्रतिफल

Rf = जोखिम-मुक्त दर

β = सुरक्षा की बाजार अस्थिरता (किसी भी ट्रेडिंग टर्मिनल पर पाई जा सकती है)

Rm = बाजार का अपेक्षित प्रतिफल

यहाँ, “(Rm – Rf)” को ‘बाजार जोखिम प्रीमियम’ कहा जाता है जो कि एक निवेशक द्वारा जोखिम-मुक्त सुरक्षा को बनाए रखने के बजाय जोखिमपूर्ण सुरक्षा को बनाए रखने पर अर्जित किया जाने वाला अधिशेष प्रतिफल है।

अब, आइए इन शब्दावली को विस्तार से समझते हैं।

अपेक्षित प्रतिफल

अपेक्षित प्रतिफल दर वह प्रतिफल प्रतिशत है जो निवेशक अपने निवेश पर उसके पूरे जीवनकाल में अर्जित करेगा। अपेक्षित प्रतिफल बाजार की अस्थिरता के साथ-साथ समग्र बाजार की प्रतिफल दर पर निर्भर करता है। जोखिम-मुक्त दर कमोबेश स्थिर होती है और ER गणना में कोई परिवर्तन नहीं करती है।

जोखिम-मुक्त दर

सैद्धांतिक रूप से, कुछ प्रतिभूतियों में शून्य जोखिम होता है क्योंकि वे सरकार द्वारा समर्थित होती हैं और भुगतान में चूक न करने की गारंटी होती है। इसलिए भारत में, जोखिम-मुक्त दर 10-वर्षीय सरकारी बॉन्ड यील्ड के बराबर है, जो मार्च 2023 में 7.3% है। यूएसए में, 10-वर्षीय ट्रेजरी बिल की यील्ड का पालन किया जाता है। जोखिम-मुक्त दर उस देश पर निर्भर करती है जिसमें निवेश किया जा रहा है।

बीटा

बीटा मूल रूप से स्टॉक की जोखिमशीलता का एक माप है। यह बाजार की तुलना में उस स्टॉक की कीमत की अस्थिरता को संख्यात्मक रूप से दर्शाकर ऐसा करता है। चूंकि बीटा बाजार के सापेक्ष अस्थिरता को मापता है, इसलिए यह 'बाजार संवेदनशीलता' का भी एक माप है। इसलिए 1 का बीटा यह दर्शाता है कि शेयर बाजार के साथ तालमेल में चलेगा। 1 से अधिक बीटा का मतलब है कि शेयर बाजार के समान दिशा में चलेगा लेकिन अधिक सीमा तक। एक से कम बीटा वाले शेयर बाजार की तुलना में अधिक स्थिर होते हैं और बाजार के समान दिशा में न्यूनतम रूप से चलते हैं। नकारात्मक बीटा वाले शेयर यह दर्शाते हैं कि वे बाजार की तुलना में विपरीत गति दिखाते हैं।

बाजार जोखिम प्रीमियम

जब कोई निवेशक जोखिम भरा निवेश करता है, तो इसका मतलब है कि उसका पोर्टफोलियो बाजार की अस्थिरता की दया पर है। लेकिन अधिक जोखिम लेने के बदले में, निवेशक को उसी अनुपात में अधिक लाभ भी मिलता है। ऐसे मामलों में, बाजार जोखिम प्रीमियम भी अधिक होता है।

CAPM गणना - एक उदाहरण

आइए एक उदाहरण के साथ कैपिटल एसेट प्राइसिंग मॉडल फॉर्मूला को बेहतर ढंग से समझें:

मान लें कि जिस स्टॉक पर हम विचार कर रहे हैं उसका बीटा 1.38 है और बाजार में रिटर्न की दर 14% है। 10 साल के सरकारी बॉन्ड की यील्ड 7.3% है। इसलिए, इस स्टॉक पर अपेक्षित रिटर्न होगा:

 

यह भी ध्यान देने योग्य है कि CAPM फ़ॉर्मूले का उपयोग करके गणना की गई अपेक्षित वापसी का उपयोग किसी कंपनी के मूल्यांकन पर पहुंचने के लिए भविष्य के नकदी प्रवाह को उनके वर्तमान मूल्य पर छूट देने के लिए किया जाता है। इस विधि को मूल्यांकन की ‘डिस्काउंटेड कैश फ़्लो’ (DCF) विधि के रूप में जाना जाता है।

CAPM गणना में मान्यताएँ

कुछ अवास्तविक मान्यताएँ कैपिटल एसेट प्राइसिंग मॉडल का हिस्सा हैं। इनमें से 3 सबसे महत्वपूर्ण हैं:

  • सबसे पहले, सूत्र में बीटा के उपयोग का मतलब है कि जोखिम को अस्थिरता के एक फ़ंक्शन के रूप में मापा जाता है। हालाँकि, ऊपर और नीचे की दिशाओं में मूल्य आंदोलनों में अलग-अलग मात्रा में जोखिम होता है। इसके अलावा, ऐतिहासिक अस्थिरता निर्धारित करते समय समय की कोई निश्चित अवधि नहीं होती है जिस पर विचार किया जाना चाहिए।
  • दूसरी धारणा जिसके तहत यह मॉडल संचालित होता है वह यह है कि छूट अवधि के दौरान जोखिम-मुक्त दर स्थिर रहती है। सरकारी बॉन्ड यील्ड में कोई भी बदलाव तुरंत रिटर्न की अपेक्षित दर को बदल देगा। यह DCF मॉडल का उपयोग करके स्टॉक के वर्तमान मूल्य की गणना को प्रभावित करता है।
  • तीसरा, सभी निवेशक जोखिम से बचने वाले नहीं होते हैं और एक ही समय सीमा में स्टॉक का मूल्यांकन नहीं करते हैं।

पूंजी परिसंपत्ति मूल्य निर्धारण मॉडल के विकल्प

चूँकि CAPM ने खुद को संदेह और इसकी वास्तविक कार्यक्षमता के बीच पाया है, इसलिए इसे बदलने के लिए कुछ वैकल्पिक सिद्धांतों की पहचान की गई है।

  1. आर्बिट्रेज प्राइसिंग थ्योरी (APT): APT एक मूल्य निर्धारण मॉडल है जो परिसंपत्ति मूल्य निर्धारण में कई कारकों पर विचार करता है। इसका अंतर्निहित तर्क यह है कि CAPM द्वारा ग्रहण किए गए केवल एक कारक के बजाय, परिसंपत्ति के मूल्य निर्धारण में कई व्यापक आर्थिक कारकों की भूमिका होती है।
  2. फ़ामा-फ़्रेंच 3-फ़ैक्टर मॉडल: यह मॉडल मौजूदा CAPM मॉडल पर आधारित है और इसमें आकार जोखिम के साथ-साथ मूल्य जोखिम भी शामिल है। ऐसा करके, मॉडल इस तथ्य को शामिल करता है कि स्मॉल-कैप स्टॉक हमेशा व्यापक बाजारों से बेहतर प्रदर्शन करते हैं।

अंतर्राष्ट्रीय पूंजी परिसंपत्ति मूल्य निर्धारण मॉडल (ICAPM) क्या है?

ICAPM पहले से मौजूद CAPM को और व्यापक बनाता है और इसे अंतरराष्ट्रीय निवेशों तक ले जाता है। अंतरराष्ट्रीय बाजारों में अपेक्षित जोखिमों की गणना करने से विदेशी मुद्रा जोखिम जुड़ जाता है, जो घरेलू बाजार में नहीं दिखता। इसे अंतर्राष्ट्रीय पूंजी परिसंपत्ति मूल्य निर्धारण मॉडल में ध्यान में रखा जाता है।

निष्कर्ष

CAPM को बहुत पहले 1990 में विकसित किया गया था और यह सीमित सीमा तक ही काम करता है। तब से, अधिक परिष्कृत मॉडल सामने आए हैं, जो विभिन्न प्रकार के निवेशों से जुड़े विभिन्न जोखिमों को शामिल करते हैं। जब आप CAPM का उपयोग करते हैं, तो सुनिश्चित करें कि आप केवल प्रासंगिक अंतर्निहित धारणाएँ ही बनाएँ और अपने निवेश के विकल्प के साथ आने वाले किसी भी अतिरिक्त जोखिम को ध्यान में रखें।

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